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Cashkurs*Trends mit Dirk Müller

Investoren Dinner

Ausgabe 33:
PEH vor Kursschub?

Donnerstag, 03. Juni 2010

• Vorwort
• PEH vor Kursschub?

Liebe Leser,

diese Woche hat mit einem politischen Paukenschlag begonnen. Wie viele andere Menschen auch war ich über die Amtsniederlegung von Horst Köhler, als Präsident der Bundesrepublik Deutschland, äußerst überrascht. Gerade in so turbulenten Zeiten an den Kapitalmärkten wusste ich seine Meinung zu Finanzthemen aufgrund seiner Erfahrung sehr zu schätzen. Auch seine mahnende Worte in Richtung Banken und Regierung fanden stets Gehör und hatten Gewicht. Gegangen ist nun ein Mann, der Respekt über Verantwortung gestellt hat und eine Lücke hinterlässt, die seines Gleichen sucht.

In der heutigen Ausgabe möchte ich Ihnen ein Unternehmen vorstellen, das meines Erachtens unterbewertet ist. Der Vorstand der Gesellschaft kann oder will nicht die wahren Werte des Unternehmens kommunizieren, wodurch keine Kursphantasie entstehen kann. Warum ich den Titel dennoch für interessant halte, das erfahren Sie im folgenden Artikel.

Ich wünsche Ihnen gute Unterhaltung beim Lesen dieser Ausgabe und einen schönen Wochenausklang.

Beste Grüße,

Mario Hose
Geschäftsführer der Apaton Media GmbH

PEH vor Kursschub?

Die PEH Wertpapier AG ist eine deutsche Vermögensverwaltungsgesellschaft für institutionelle und private Kunden, zudem ist die Gesellschaft an einem Luxemburger Fondsadministrator beteiligt. Das Unternehmen wurde im Jahr 1982 gegründet und notiert seit 1998 an der Börse. Mittlerweile erreicht das verwaltete Volumen der PEH-Gruppe eine Höhe von rund 5 Mrd. Euro, bereinigt um die Anteile von Dritten sind es immerhin noch 3,5 Mrd. Euro. Mit einer Mitarbeiteranzahl von rund 100 Personen gehört die Gesellschaft zu den größeren Playern der Branche.

Kontinuierliches Wachstum
Auf dem aktuellen Kursniveau von rund 28,5 Euro ist die Gesellschaft mit circa 50 Mio. Euro an der Börse bewertet. Untermauert wird der Wert der Firma mit einem Eigenkapital in Höhe von 18 Mio. Euro, davon sind rund 10 Mio. Euro Barreserven, die in Staatsanleihen geparkt sind. Langfristige Schulden sind nicht vorhanden und auch keine riskanten Investments im Eigenbestand bekannt. Der Fokus auf stabile Anlagen bezieht sich auch auf die Anlagestrategien bei der Verwaltung von Kundengeldern. Seit dem Gang an die Börse nahm das verwaltete Volumen des Unternehmens um circa 900% zu. Im selben Zeitraum wurden die damaligen Aktionäre lediglich um 39% verwässert, sofern sie ihr Bezugsrecht im Rahmen der Erhöhung des Grundkapitals nicht wahrgenommen haben.

Veränderte Wettbewerbssituation
Die abgelaufenen Geschäftsjahre 2008 und 2009 waren auch bei PEH von der Finanzkrise geprägt, wobei die Gesellschaft selbst in diesen Jahren stets Gewinn erzielt. Für das laufende Geschäftsjahr 2010 kann mit neuen Rekordhöhen bei dem verwalteten Vermögen gerechnet werden und auch, dass die Ertragsseite mit dieser Entwicklung korreliert. Insgesamt wird die Gesellschaft aber auch mit den Auswirkungen der neuen Rahmenbedingungen nach der Finanzkrise zu kämpfen haben. Der Markt des Privatkundengeschäftes steht vor einer Neuordnung und der Wettbewerb wird sicherlich nicht entspannter geworden sein. In diesem Geschäft ist jetzt Größe gefordert.

Hebung von Stillen Reserven
Aus der Sicht der Aktionäre ist das aktuelle Bewertungsniveau des Unternehmens frustrierend. Trotz des operativen Erfolges verhält sich der Vorstand der Gesellschaft bei der Kommunikation mit dem Kapitalmarkt extrem defensiv. Aufgrund der passiven Vermarktung der Gesellschaft wundert es nicht, dass die Kursentwicklung meist käufer- oder verkäufergetrieben ist. Es liegt also nah, dass die Aktionäre einen Verkauf von Beteiligungen und Geschäftsbereichen fordern könnten, um entsprechende Sonderausschüttungen vornehmen zu können. Die 50%ige Beteiligung an dem Fondsmanager Axxion (3 Mrd. Euro Verwaltungsvolumen) steht bei PEH mit 156.000 Euro in den Büchern und kann mit einem Marktwert von 30 Mio. Euro eingestuft werden, was 1% des Verwaltungsvolumens entspricht. Der Wert des Privatkundenbereiches von PEH wurde mit 1 Mio. Euro bilanziert, der tatsächliche Marktwert wird jedoch auf 20 Mio. Euro geschätzt. Die Erlöse aus den Verkäufen würden bei Axxion ohne Steuern und beim Privatkundengeschäft mit circa 40% besteuert werden.

Fazit: PEH ist derzeit ein unterbewertetes Unternehmen, was darauf zurückzuführen ist, dass Investoren derzeit keine Wachstumsphantasie entwickeln können, gepaart mit der Erwartung, dass sich der Vorstand gegenüber des Kapitalmarktes auch nicht besser darstellen wird. Interessant wird in diesem Zusammenhang, wie die bisherigen Aktionäre mit dieser Situation zukünftig umgehen wollen. Die bevorstehende Hauptversammlung (HV) am 11. Juni 2010 dürfte somit unterhaltsam werden. Ich gehe davon aus, dass die Stimmung bei einem Teil der Aktionäre als äußerst gereizt eingestuft werden muss. Aktionäre des Unternehmens sollten die Gelegenheit nutzen, sich mit anderen Anteilseignern auszutauschen und auch den Vorstand sowie Aufsichtsrat über ihren Gemütszustand zu informieren. Der Dividendenvorschlag an die HV beträgt 1,70 Euro (Vorjahr: 1,00 Euro). Auf dem aktuellen Kursniveau entspricht dies einer Dividendenrendite von rund 6%, was nicht unattraktiv ist. Der Gewinn pro Aktie lag im Jahr 2009 bei 1,15 Euro (Vorjahr: 0,65 Euro). Sollte ein Kurswechsel beim Vorstand stattfinden, dann ist ein Kursanstieg von bis zu 50% im positiven Marktumfeld durchaus möglich.

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